就在“茅族”和“寧族”爭搶不休之際，鮮有聲音的煤炭指數(shù)已經(jīng)悄然間刷新了近三年半以來的新高了，順周期的煤炭股正迎來業(yè)績和估值的共振時刻。
在碳達峰、碳中和背景下，新能源板塊備受追捧，作為污染大戶的煤炭不受市場待見也就不足為奇了。令市場沒想到的是，二季度以來煤炭指數(shù)不斷走高，最近更是連續(xù)上漲創(chuàng)下近三年半以來的高峰。
在多年供給側(cè)改革后，煤炭落后產(chǎn)能不斷關(guān)停，行業(yè)供給缺乏彈性。疫情后宏觀經(jīng)濟迅速回暖，全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動國內(nèi)出口大幅增長，需求復(fù)蘇帶動周期品價格全線上漲。碳中和提出后，煤企新建產(chǎn)能意愿減弱疊加緊張的供需，入夏以來煤價持續(xù)走高，低估的煤炭股迎來重估的機會。
股價與業(yè)績齊飛
8月6日，申萬煤炭開采指數(shù)（801021）收于3369.52點，八個交易日內(nèi)七次收紅，漲幅達到15.5%，同期滬指漲幅還不到2%。
在8月2-6日的一周中，煤炭個股同樣表現(xiàn)優(yōu)異。30多家煤炭公司中，漲幅超過10%的超過了10家，占比約三成，板塊強勢可見一斑。
煤炭板塊的上漲與相關(guān)公司的業(yè)績預(yù)喜不無關(guān)聯(lián)。目前，30余家煤炭公司已經(jīng)有約20家發(fā)布業(yè)績預(yù)告或者正式半年報，絕大多數(shù)煤企的凈利潤都有了明顯的增長，其中不乏成倍增長的煤企。
在已經(jīng)公布半年報的煤企中，2021年上半年，平煤股份歸母凈利潤增長了近五成，公司股價一周內(nèi)上漲了近兩成。山西焦煤的歸母凈利潤漲幅更是超過了60%，半年報后的首個交易日幾近漲停。
其他發(fā)布業(yè)績預(yù)告的煤企絕大多數(shù)同樣業(yè)績喜人，漲幅翻倍者也是比比皆是。當然，煤企業(yè)績高增長與上年同期的低基數(shù)有一定關(guān)系。由于疫情的影響，2020年上半年各行業(yè)都受到了不同程度的影響，煤企也不例外。2020年上半年，絕大多數(shù)煤企的盈利都呈現(xiàn)負增長，利潤增長超過兩位數(shù)的更是寥寥。
行業(yè)自身好轉(zhuǎn)是煤企盈利走高的主要原因。
2021年上半年，煤炭呈現(xiàn)出量價齊升的態(tài)勢。山西焦煤半年報顯示，上半年，公司商品煤銷量1490萬噸，同比增長21.14%；商品煤綜合售價724.97元/噸，同比增長10.49%。
平煤股份銷量基本保持穩(wěn)定，煤價大幅調(diào)高。2020年營收占比超過60%的精煤方面，一季度主力煤種價格上調(diào)50-80元/噸，二季度再次上調(diào)30-100元/噸。中國神華業(yè)績預(yù)告也顯示，上半年煤炭需要旺盛價格上漲，公司煤炭銷量和均價同比都有所增長。
在碳中和的大背景下，碳替代是實現(xiàn)碳中和的最重要路徑之一，因此，新能源無疑受到市場密集的關(guān)注。碳替代的對象主要就是高污染行業(yè)，煤炭首當其沖。在政策大環(huán)境下，煤企業(yè)績高增長、股價受追捧背后又隱藏著怎樣的邏輯呢？
多重共振
8月10日的最新一期數(shù)據(jù)顯示，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于682元/噸，環(huán)比上行9元/噸，創(chuàng)下近九年的新高，即自環(huán)渤海動力煤從2011年前后的高景氣周期跌落以來，該指數(shù)二度向高位進發(fā)。
2016年，環(huán)渤海動力煤指數(shù)有過一次凌厲的上行，彼時煤炭行業(yè)正在推進供給側(cè)改革，指數(shù)從不到400元/噸一口氣拉升至超過600元/噸，之后穩(wěn)中有降，2020年5月即疫情后期創(chuàng)下階段性低點后二度回升，從530元/噸左右拉升至目前的近700元/噸。
在行業(yè)高景氣周期的2011年前后，環(huán)渤海動力煤指數(shù)最高超過850元/噸，如今近700元/噸的價格雖不能與之相比，但較前幾年多數(shù)時間的低迷已經(jīng)有了明顯的改觀。比如2020年環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)多數(shù)時間都在550元/噸之下，2021年基本在600元/噸之上，價格的顯著提升對煤企業(yè)績的改善大有裨益。
2017年，全國原煤產(chǎn)量34.45億噸，煤炭消費量同比增加0.4%，是自2013年以來首次出現(xiàn)回升。2018-2020年，煤炭消費量分別增長1%、1%和0.6%，漲幅并不明顯。同時2020年全國原煤產(chǎn)量39億噸，較2017年增長逾13%。
進入2021年情況改觀明顯。2021年上半年，全國生產(chǎn)原煤19.5億噸，同比增長6.4%，與2019年同期相比增長7.1%。煤炭消費漲幅更為明顯，能源局公告，2021年上半年，煤炭消費同比增長10.7%，較2019年同期增長8.1%。
進口方面，2018-2020年，全國煤炭進口2.81億噸、3億噸和3.04億噸，同比分別增長3.9%、6.3%和1.49%。2021年上半年煤炭進口1.4億噸，同比大幅下降19.7%。2020年和2021年上半年煤炭進口已經(jīng)明顯降速，尤其是在消費需求旺盛的2021年上半年，進口煤炭大幅下降進一步增加了煤價上行的確定性。
在煤炭需求增加之際，煤炭供給并沒有同步增長，這是因為在供給側(cè)改革持續(xù)推進下，煤炭缺乏供給彈性。
2016年，國務(wù)院發(fā)文提出在3-5年內(nèi)煤炭行業(yè)將退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，行業(yè)去產(chǎn)能正式開啟。截至2018年年底，煤炭行業(yè)累計化解8.1億噸。截至2020年年底，全國退出落后煤炭產(chǎn)能10億噸/年以上。
在逐步淘汰落后產(chǎn)能之下，兩部委批建的新增產(chǎn)能并不與之匹配。2017-2019年，發(fā)改委、能源局合計批復(fù)新產(chǎn)能4.58億噸，其中的4.33億噸屬于前期未批先建煤礦的核準，市場實際的新增產(chǎn)能規(guī)模非常有限。
2020年，國家能源局批復(fù)煤礦建設(shè)規(guī)模4260萬噸。其中，新疆地區(qū)建設(shè)規(guī)模3720萬噸/年。新疆煤炭部分外送外，部分直接發(fā)電“疆電外送”，對市場沖擊較少。
需求端增加明顯、新增產(chǎn)能有限、進口規(guī)模大幅下降、供給端彈性不足，在煤價持續(xù)走高下，大型煤企直接受益。在2020年中國政府提出碳中和后，煤炭行業(yè)被市場唱衰，但當下的情況清晰說明，非化石能源取代煤炭絕非一朝一夕之功。
碳中和機遇
2020年9月，中國在聯(lián)大會議上提出二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。
一石激起千層浪，政策時間表出爐后資本市場反應(yīng)最快，新能源等受益板塊紛紛上漲，污染大戶則受到市場看空。但很快鋼鐵、煤炭就迎來報復(fù)性上漲，作為能源消費的基礎(chǔ)核心，煤炭短期內(nèi)難以取代。
中國的能源結(jié)構(gòu)中，2020年煤炭占比已經(jīng)下降至56.8%，2012年以來年均下降1個多百分點。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年全國能源消費總量為49.8億噸標準煤，按照煤炭消費占比56.8%計算，約為28.3億噸標準煤。
電力規(guī)劃設(shè)計總院的報告指出，預(yù)計到2025年全國煤炭消費比重有望降至51%左右。長江證券研報指出，預(yù)計2025年能源消費總量約為56億噸標準煤、2030年能源消費總量約為60億噸標準煤。
按此計算，2025年的中國能源消費中，煤炭約為28.56億噸標準煤，與目前的消費量基本持平，煤炭在相當長時間內(nèi)依然是中國最重要的能源。
即使沒有碳中和的提出，“十四五”規(guī)劃依舊提出，化解過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能仍是下一階段推動行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重點任務(wù)。2020年全國煤礦約4700處，“十四五”末將減少到4000處左右，而2015年全國煤礦數(shù)量超過一萬。
煤炭產(chǎn)量越來越向龍頭集中，2020年八大煤企原煤產(chǎn)量18.55億噸，占比達到47.6%。煤炭需求依然有穩(wěn)定增長，供給端收緊，煤價將受益。不過2030年碳達峰前后，煤炭消費量下降，煤價將受到壓制。
碳中和的提出和宏觀經(jīng)濟迅速恢復(fù)導(dǎo)致國內(nèi)的煤炭供需出現(xiàn)緊張，煤礦的稀缺性價值得以再發(fā)現(xiàn)，原本倒掛的煤企迎來低估修復(fù)機會。日前鄂爾多斯公告，計劃以49.8億元收購永煤礦業(yè)25%股權(quán)，噸可采儲量對價為23.5元。
國泰君安指出，A股煤炭公司報表中的“無形資產(chǎn)-采礦權(quán)”賬面成本多為上市之初的入賬成本，普遍約2元/噸，真實價值明顯被低估；若以23.5元對其進行重估，則公司凈資產(chǎn)將大幅增值，8家煤企的價值重估彈性超過兩倍。
煤炭市場向龍頭集中，主要是國企在蠶食市場份額，而資產(chǎn)證券化是煤企改革下半場。資產(chǎn)證券化不僅將做大總資產(chǎn)和總市值，降低負債率，也將進一步優(yōu)化管理，提升企業(yè)效率。如山西焦煤之于山西焦煤集團，其股東煤炭產(chǎn)能證券化率僅為17.4%，高一點的兗州煤業(yè)也不過37.9%。
煤炭供給變動小，需求和產(chǎn)能利用率成為煤企業(yè)績變動的關(guān)鍵。當下的需求呈現(xiàn)出明顯的增長，全球?qū)捤韶泿怒h(huán)境使周期商品資產(chǎn)價格出現(xiàn)大漲。順周期的煤企估值得到修復(fù)，市場高景氣也催化煤炭資產(chǎn)重估。