1.1 簡介
煤炭，常被譽(yù)為"黑色的金子"，主要由碳、氫、氧、氮、硫和磷等元素組成，其中碳、氫、氧三者的總和約占有機(jī)質(zhì)的95%以上。作為一種不可再生資源，煤炭在冶金和化學(xué)工業(yè)中扮演著重要的原料角色。煤炭的形成經(jīng)歷了植物殘骸埋藏于地層后的一系列轉(zhuǎn)變過程：初期的生物化學(xué)作用主導(dǎo)下的細(xì)菌分解將植物殘骸轉(zhuǎn)變?yōu)槟嗵?，隨后泥炭通過堆積和成巖作用演變?yōu)楹置?，褐煤在溫度和壓力的作用下轉(zhuǎn)化為煙煤，最終煙煤在持續(xù)的變質(zhì)過程中生成無煙煤。
根據(jù)《中國煤炭分類》（GB/T 5751-2009），我國的煤炭可分為褐煤、煙煤、無煙煤三大類。褐煤碳化程度較低，含碳量通常在60%到70%之間，外觀呈褐色，特點(diǎn)是含水量高、揮發(fā)分高、熱值低、燃點(diǎn)低。煙煤的碳含量一般在74%到92%之間，多呈黑色且有光澤，具有較高的揮發(fā)分和熱值，但易結(jié)渣、污染較大。無煙煤的碳含量通常在90%到98%之間，呈黑色且有金屬光澤，特征包括低揮發(fā)分、高燃點(diǎn)、高熱量和低污染。
煤炭在揮發(fā)分和粘結(jié)性方面的不同，進(jìn)一步劃分為貧煤、瘦煤、焦煤、肥煤等多個亞類，這些分類在實(shí)際用途上決定了煤炭的不同用途，如動力煤、煉焦煤和其他煤化工用煤。動力煤主要用于發(fā)電、機(jī)車推進(jìn)和鍋爐燃燒等，根據(jù)國家發(fā)改委的界定，無論煤種和熱值，凡是銷售給發(fā)電供熱企業(yè)用作燃料的煤炭均視為動力煤。煉焦煤則是在隔絕空氣的條件下加熱能夠軟化并形成焦炭的煤種，主要用于冶金焦、氣化焦等。
煤化工則是將煤炭作為原料，通過化學(xué)加工轉(zhuǎn)化為氣體、液體和固體燃料以及化學(xué)品的過程。傳統(tǒng)煤化工包括"煤-電石-PVC"、"煤-焦炭"、"煤-合成氨-尿素"等產(chǎn)業(yè)路線，而現(xiàn)代煤化工則以潔凈能源和精細(xì)化學(xué)品為目標(biāo)產(chǎn)品，涉及煤制油、煤制氣等多種過程。
開采出來的原煤通常只經(jīng)過選出可見矸石的初步處理，含有較高的灰分和硫分。通過洗選加工，如重介洗煤法，原煤經(jīng)過磁選、脫水、浮選等流程，分離出煤中的矸石與其他雜質(zhì)，得到滿足不同質(zhì)量要求的精煤。煤炭的粒度也對燃燒性能、運(yùn)輸效率和環(huán)保等方面具有重要影響，按照《煤炭產(chǎn)品品種和等級劃分》（GB/T 17608-2022），煤炭可劃分為12個粒度類別，從特大塊到粉煤不等。
1.2 發(fā)展歷程
中國煤炭行業(yè)的發(fā)展歷程是中國現(xiàn)代化進(jìn)程中的一個重要組成部分，這一行業(yè)的變革直接關(guān)聯(lián)到國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和能源戰(zhàn)略。從1949年到現(xiàn)在，中國煤炭行業(yè)經(jīng)歷了從穩(wěn)定發(fā)展到轉(zhuǎn)型升級的幾個重要階段。
穩(wěn)定發(fā)展階段（1949-1977年）：1949年中華人民共和國成立后，政府制定了多個五年發(fā)展計劃，煤炭行業(yè)得到了快速恢復(fù)和進(jìn)一步發(fā)展。這一時期，煤炭產(chǎn)業(yè)處于計劃性生產(chǎn)制度之下，政府統(tǒng)一制定生產(chǎn)計劃，保證了煤炭產(chǎn)運(yùn)需的三方關(guān)系相對穩(wěn)定，基本滿足了當(dāng)時迅速增長的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。
市場引入階段（1978-1992年）：1978年，中國實(shí)行改革開放政策，煤炭行業(yè)隨之進(jìn)入市場引入階段。政府開始放松對煤炭行業(yè)的控制，企業(yè)獲得了部分自主經(jīng)營權(quán)，能夠根據(jù)當(dāng)年的承包指標(biāo)自主安排生產(chǎn)計劃，并對部分自銷煤炭自行定價。這一變化使得煤炭行業(yè)開始逐步適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。
快速發(fā)展階段（1993-2001年）：隨著中國政府逐步放開煤價和取消煤炭企業(yè)補(bǔ)貼，煤炭行業(yè)的市場化進(jìn)程加速。這一時期，除了電煤實(shí)行政府指導(dǎo)價外，其他類型的煤炭取消了統(tǒng)一計劃價格，企業(yè)可以根據(jù)市場需求自主定價，市場的價格調(diào)節(jié)作用得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。
高速發(fā)展階段（2002-2015年）：伴隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，煤炭行業(yè)迎來了高速發(fā)展階段?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展極大地拉動了上游煤炭產(chǎn)業(yè)的需求。從2002年開始，除發(fā)電用煤維持政府指導(dǎo)定價機(jī)制外，其余用途的煤炭均實(shí)行市場定價機(jī)制。煤炭企業(yè)的利潤空間得到了迅速的擴(kuò)大，產(chǎn)能也快速增長。
轉(zhuǎn)型升級階段（2016年至今）：隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩和煤炭產(chǎn)業(yè)鏈下游需求的減少，煤炭產(chǎn)能開始出現(xiàn)過剩，整體行業(yè)進(jìn)入了轉(zhuǎn)型升級階段。2016年2月，國務(wù)院發(fā)布政策，提出用三至五年時間減少大約五億噸的煤炭產(chǎn)能，適度減少煤礦數(shù)量，化解產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，維持市場供需平衡。這一階段，煤炭行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了效率提升和綠色、可持續(xù)發(fā)展。
中國煤炭行業(yè)的發(fā)展歷程反映了國家對能源結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的響應(yīng)，以及行業(yè)在全球能源變革背景下的自我調(diào)整和升級。隨著全球?qū)Νh(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的日益重視，中國煤炭行業(yè)未來的發(fā)展方向?qū)⒏觽?cè)重于環(huán)境保護(hù)和技術(shù)創(chuàng)新。
1.3 行業(yè)現(xiàn)狀
在2023年，中國煤炭行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀顯示出一些顯著的特征。首先，該行業(yè)的生產(chǎn)保供政策延續(xù)，借助前期投放的先進(jìn)產(chǎn)能貢獻(xiàn)，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了快速增長。全年實(shí)現(xiàn)的煤炭產(chǎn)量達(dá)到了46.6億噸，同比增加了2.9%，日均產(chǎn)量達(dá)到了1276萬噸，這一數(shù)字創(chuàng)下了國內(nèi)歷史的最高水平。
圖 中國原煤產(chǎn)量達(dá)到歷史最高值
同時，國內(nèi)需求的增加也推動了國際煤炭出口市場的重心回歸亞洲地區(qū)，全年中國的進(jìn)口煤及褐煤累計達(dá)到了4.7億噸，同比增長61.8%，亦達(dá)到歷史新高?？鄢袊拿禾砍隹诹亢?，全年國內(nèi)的煤炭凈供應(yīng)量為51.3億噸，同比增長了7.2%。這一數(shù)據(jù)表明，中國自產(chǎn)煤炭供應(yīng)的彈性不足，進(jìn)口煤的補(bǔ)充作用及其影響變得日益重要，我國煤炭表觀需求的對外依存度達(dá)到了9.3%，也是歷史最高水平。
圖 中國煤炭進(jìn)口也達(dá)到歷史高位
圖 煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯回落
圖 煤炭行業(yè)負(fù)債率、負(fù)債總額仍處高位
第二章 產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式及政策監(jiān)管
2.1 產(chǎn)業(yè)鏈
中國煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)到煤炭開采及加工再到終端使用的整個過程，構(gòu)成了一個成熟且復(fù)雜的系統(tǒng)。這個產(chǎn)業(yè)鏈分為三個主要環(huán)節(jié)：上游的生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)、中游的煤炭開采及加工、以及下游的運(yùn)輸和需求。
圖 煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)圖譜
圖 中國煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈
在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，主要參與者為煤炭生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)方，這包括民用爆破器材生產(chǎn)商和煤礦機(jī)械設(shè)備制造商。這些供應(yīng)商提供了煤炭開采必需的各類工具和機(jī)械，其中民用爆破器材生產(chǎn)商專注于生產(chǎn)工業(yè)炸藥、雷管及相關(guān)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品主要用于開采中的巷道掘進(jìn)及土石方剝離工程。由于這些產(chǎn)品涉及國家安全，其生產(chǎn)和運(yùn)輸受到嚴(yán)格監(jiān)管，使得行業(yè)呈現(xiàn)出區(qū)域性壟斷的特征。相比之下，煤礦機(jī)械設(shè)備制造商則生產(chǎn)煤礦專用的大型機(jī)械如礦用卡車、挖掘機(jī)等，這些設(shè)備不僅服務(wù)于國內(nèi)市場，還廣泛應(yīng)用于全球的金屬和非金屬礦山領(lǐng)域。
中游環(huán)節(jié)是煤炭行業(yè)的核心，包括煤炭的開采、洗選加工等活動。煤炭從礦井中開采出來后，通常需經(jīng)過一系列洗選過程以除去雜質(zhì)，以達(dá)到不同行業(yè)的使用標(biāo)準(zhǔn)。這一環(huán)節(jié)的企業(yè)不僅擁有煤炭生產(chǎn)技術(shù)，還直接控制著煤炭的質(zhì)量和供應(yīng)量。
在產(chǎn)業(yè)鏈的下游，煤炭的運(yùn)輸和需求則展現(xiàn)了該行業(yè)的地理和經(jīng)濟(jì)特征。由于中國煤炭資源的分布特點(diǎn)，主要的運(yùn)輸模式包括鐵路和水路運(yùn)輸，形成了"北煤南運(yùn)"和"西煤東調(diào)"的運(yùn)輸格局。需求方面，煤炭主要被用于電力、鋼鐵、建材等重工業(yè)領(lǐng)域，其中電力行業(yè)是最大的消費(fèi)者。這些行業(yè)的景氣度和經(jīng)濟(jì)周期直接影響著煤炭的價格和需求。
煤炭行業(yè)的特點(diǎn)是其明顯的周期性，這不僅與宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)投資緊密相關(guān)，還與下游行業(yè)的景氣程度密切相關(guān)。煤炭價格和產(chǎn)量的波動直接影響著煤炭企業(yè)的開工狀態(tài)和增產(chǎn)決策，進(jìn)一步影響整個行業(yè)的供給水平。
圖 煤炭的需求和供給框架
2.2 行業(yè)投資
中國煤炭行業(yè)近年來的投資情況直接反映了國家對能源安全和產(chǎn)業(yè)升級的戰(zhàn)略重視。隨著國家政策的調(diào)整和市場需求的變化，煤炭行業(yè)的投資模式和增長態(tài)勢也經(jīng)歷了顯著的變化。
2022年，中國煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資進(jìn)入一個較高增速階段。在國家增產(chǎn)保供政策的大力支持下，該年度煤炭開采和洗選業(yè)的固定資產(chǎn)投資額同比增長了24.4%，其中民間投資增長更為顯著，達(dá)到了39.0%。這一增長主要得益于國家對能源安全的重視以及煤炭作為主要能源的戰(zhàn)略地位。
然而，進(jìn)入2023年，這一投資增長態(tài)勢開始出現(xiàn)回落。全年煤炭開采和洗選業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速降至12.1%，而民間投資的增速更是降至3.3%。這一下降主要是由于全球經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性以及國內(nèi)外對于清潔能源轉(zhuǎn)型的壓力，導(dǎo)致投資者對煤炭行業(yè)的未來增長潛力持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。
圖 煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速高位回落
從產(chǎn)能利用率來看，雖然國家持續(xù)推進(jìn)煤炭增產(chǎn)保供政策，2021年四季度煤礦開采的產(chǎn)能利用率達(dá)到了764%的高點(diǎn)，但這一高增長并未持續(xù)。產(chǎn)能利用率并未反映出繼續(xù)上升的趨勢，或已觸頂。鑒于煤炭開采生產(chǎn)的安全問題，預(yù)計未來國家對煤炭行業(yè)的安全監(jiān)察將持續(xù)嚴(yán)格，產(chǎn)能利用率可能整體維持在現(xiàn)有水平。
圖 產(chǎn)能利用率或已觸頂
2.3 技術(shù)發(fā)展
對國內(nèi)煤炭行業(yè)的各個專利申請人的專利數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計，排名前十的煤炭公司依次為：中國神華、兗州煤業(yè)、恒源煤電潞安環(huán)能、上海能源盤江股份、昊華能源、蘭花科創(chuàng)、新集能源、大有能源等。
表 國內(nèi)專利排名前十煤炭公司
2.4 政策監(jiān)管
在2023年，中國煤炭行業(yè)經(jīng)歷了一系列重要政策調(diào)整，這些政策旨在保障能源供應(yīng)、穩(wěn)定價格，并推動行業(yè)向數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型。這些措施對行業(yè)的發(fā)展方向和市場動態(tài)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
年初，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會決定自2022年5月1日至2023年3月31日對煤炭實(shí)行零進(jìn)口暫定稅率，并在2023年3月24日宣布將此政策延長至年底。這一措施主要是為了增強(qiáng)國內(nèi)能源供應(yīng)的穩(wěn)定性，降低進(jìn)口煤炭成本，應(yīng)對國內(nèi)能源需求的持續(xù)增長。
與此同時，國家發(fā)展和改革委員會在2023年3月6日的發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)強(qiáng)化能源和大宗商品的保供穩(wěn)價策略。政府著重于穩(wěn)定煤炭生產(chǎn)，加強(qiáng)儲備能力建設(shè)，并持續(xù)調(diào)控煤炭價格，確保其運(yùn)行在合理區(qū)間。這包括加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊囤積居奇、哄抬價格等違法行為。
國家能源局在同年3月28日發(fā)布的《關(guān)于加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見》中，設(shè)定了到2030年建立完善的能源數(shù)字化智能化應(yīng)用體系的目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)利用高新技術(shù)提升煤炭行業(yè)的安全性和效率。
2023年4月12日，國家能源局發(fā)布的《2023年能源工作指導(dǎo)意見》中提出加強(qiáng)國內(nèi)能源資源的勘探開發(fā)，推動能源進(jìn)口多元化，并確保能源供應(yīng)的持續(xù)穩(wěn)定與價格的合理可控。
同年9月6日，中共中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)礦山安全生產(chǎn)的意見，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格安全生產(chǎn)準(zhǔn)入條件，推動礦山的安全治理和企業(yè)主體責(zé)任的落實(shí)，這對提高煤炭行業(yè)的安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)具有重要意義。
2023年末，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布自2024年1月1日起恢復(fù)煤炭進(jìn)口關(guān)稅，標(biāo)志著對煤炭進(jìn)口暫定零稅率政策的結(jié)束。新的稅率結(jié)構(gòu)旨在調(diào)節(jié)市場，預(yù)計將提高煤炭進(jìn)口成本，影響進(jìn)口量，這可能會利好國內(nèi)煤炭生產(chǎn)企業(yè)，支撐國內(nèi)煤炭價格。
2023年的政策變化體現(xiàn)了中國在確保能源安全、促進(jìn)市場穩(wěn)定和推動行業(yè)升級方面的多管齊下策略。通過這些措施，中國煤炭行業(yè)的長期可持續(xù)性和競爭力預(yù)計將得到增強(qiáng)，同時也促進(jìn)了行業(yè)向高效、環(huán)保和智能化的方向發(fā)展。
第三章 財務(wù)、風(fēng)險及競爭分析
3.1 財務(wù)分析和估值方法
分析煤炭企業(yè)的財務(wù)狀況通常涉及對其收入構(gòu)成、成本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及現(xiàn)金流動性的全面評估。這樣的分析能夠?yàn)橥顿Y者提供企業(yè)運(yùn)營效率、盈利能力和財務(wù)健康狀況的重要信息。
首先，收入構(gòu)成分析是了解企業(yè)盈利主要來源的關(guān)鍵。對于煤炭企業(yè)而言，主要收入來源包括煤炭銷售、煤化工產(chǎn)品銷售以及新能源投資回報等。其中，煤炭銷售通常是主要收入來源，其價格和銷量直接影響總收入水平。分析中會關(guān)注煤炭市場價格波動、銷售策略的變化以及與主要客戶的合同情況。
其次，成本和費(fèi)用分析幫助評估企業(yè)的成本控制能力和運(yùn)營效率。煤炭企業(yè)的主要成本包括生產(chǎn)成本、銷售成本和管理費(fèi)用。生產(chǎn)成本通常涵蓋原材料、人工和折舊等，而銷售成本則包括運(yùn)輸費(fèi)用和市場推廣費(fèi)用。此外，隨著環(huán)保要求的提高，環(huán)保成本也逐漸成為煤炭企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的部分。
再來，資產(chǎn)和負(fù)債狀況分析反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)穩(wěn)定性。煤炭企業(yè)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)如礦山設(shè)備和設(shè)施組成，同時也可能包括一定量的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物以應(yīng)對市場波動帶來的風(fēng)險。負(fù)債方面，長期和短期債務(wù)的比例、債務(wù)的成本以及償債能力是分析的重點(diǎn)。特別是在行業(yè)低迷期，高負(fù)債可能增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
最后，現(xiàn)金流量分析是評估企業(yè)長期可持續(xù)經(jīng)營能力的重要指標(biāo)。操作性現(xiàn)金流量指出了企業(yè)核心業(yè)務(wù)活動的現(xiàn)金生成能力。投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流則分別反映了企業(yè)對外投資活動和資本市場活動的現(xiàn)金流入和流出情況。煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流狀況需要特別關(guān)注，因?yàn)樾袠I(yè)的周期性和資本密集性特征要求企業(yè)必須維持足夠的現(xiàn)金流以支持日常運(yùn)營和未來擴(kuò)張。
通過以上幾個方面的綜合分析，投資者和管理者可以更全面地理解中國煤炭企業(yè)的財務(wù)健康程度，為投資決策和企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整提供數(shù)據(jù)支持和理論依據(jù)。
圖 煤炭指數(shù) 801950.SL 財務(wù)數(shù)據(jù)
圖 煤炭指數(shù) 801950.SL 市場表現(xiàn)
3.2 驅(qū)動因子
中國煤炭行業(yè)的發(fā)展受到多種因素的驅(qū)動，包括經(jīng)濟(jì)增長、政策支持、技術(shù)進(jìn)步以及全球能源市場的變化等。這些因素共同塑造了中國煤炭行業(yè)的發(fā)展軌跡和當(dāng)前的行業(yè)格局。
首先，中國的經(jīng)濟(jì)增長是推動煤炭行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動力之一。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程產(chǎn)生了巨大的能源需求，尤其是在電力、鋼鐵和建材等行業(yè)。這些行業(yè)是煤炭消費(fèi)的主要領(lǐng)域，它們的擴(kuò)張直接增加了對煤炭的需求。盡管近年來中國在推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，發(fā)展清潔能源，但在可預(yù)見的未來，煤炭仍將在中國能源體系中占據(jù)重要位置。
其次，政策支持對中國煤炭行業(yè)的發(fā)展起到了決定性的作用。中國政府為了保障國家能源安全，實(shí)施了一系列政策來促進(jìn)煤炭行業(yè)的健康發(fā)展。例如，通過設(shè)定煤炭產(chǎn)量目標(biāo)、調(diào)整進(jìn)口關(guān)稅和提供財政補(bǔ)貼等手段來控制煤炭供應(yīng)和價格。此外，政府還推動煤炭行業(yè)的重組整合，減少無效和過剩產(chǎn)能，提高行業(yè)集中度和效率。同時，對煤礦安全生產(chǎn)的嚴(yán)格監(jiān)管也大大減少了事故率，保護(hù)了礦工的生命安全和煤礦的生產(chǎn)穩(wěn)定。
技術(shù)進(jìn)步也是推動中國煤炭行業(yè)發(fā)展的重要因素。近年來，隨著挖掘技術(shù)、自動化和信息化技術(shù)的發(fā)展，煤炭開采的效率和安全性得到了顯著提升。智能礦山的建設(shè)使得煤炭開采過程更加精確和環(huán)保。此外，煤炭清潔利用技術(shù)的進(jìn)步，如提升煤炭燃燒效率、發(fā)展煤化工和煤電一體化技術(shù)，也助力了煤炭資源的高效和清潔轉(zhuǎn)化。
全球能源市場的變化對中國煤炭行業(yè)同樣產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。隨著全球?qū)夂蜃兓年P(guān)注和清潔能源技術(shù)的發(fā)展，國際市場對煤炭的需求正在發(fā)生變化。這迫使中國煤炭企業(yè)不僅要關(guān)注國內(nèi)市場，也要適應(yīng)國際市場的需求和競爭。同時，全球能源政策的變動，如各國對煤炭進(jìn)口關(guān)稅的調(diào)整、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升等，也直接影響著中國煤炭的出口和國際競爭力。
我們認(rèn)為，中國煤炭行業(yè)的發(fā)展是多因素共同作用的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)需求提供了市場動力，政策支持提供了發(fā)展的方向和保障，技術(shù)進(jìn)步提升了生產(chǎn)效率和環(huán)境友好性，而全球市場的變化則是對中國煤炭行業(yè)不斷適應(yīng)和挑戰(zhàn)的動力。這些因素共同定義了中國煤炭行業(yè)的當(dāng)前狀況及未來趨勢。
3.3 風(fēng)險分析
中國煤炭行業(yè)，作為全球最大的煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)國之一，未來發(fā)展中可能面臨多方面的風(fēng)險。首先，隨著政府加速煤炭供給釋放，市場可能出現(xiàn)供過于求的狀況。此外，進(jìn)口煤的持續(xù)增加也在加劇市場的供應(yīng)壓力，進(jìn)口煤炭的價格競爭可能導(dǎo)致國內(nèi)煤價下跌。與此同時，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性導(dǎo)致煤炭需求復(fù)蘇不及預(yù)期，這進(jìn)一步加劇了供需失衡的風(fēng)險。
表 常見行業(yè)風(fēng)險因子
在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，替代能源的發(fā)展對煤炭行業(yè)構(gòu)成了長期威脅。水電的增加和新能源的消納問題逐步解決，使得風(fēng)能和太陽能等可再生能源越來越多地取代傳統(tǒng)的煤炭發(fā)電。這種趨勢預(yù)計將在未來進(jìn)一步減少對煤炭的依賴。
除了市場和競爭環(huán)境的變化外，煤炭企業(yè)還面臨成本上升和運(yùn)營挑戰(zhàn)。生產(chǎn)成本的上漲，特別是由于環(huán)保規(guī)定更嚴(yán)格、設(shè)備更新需求增加及勞動力成本上升，已經(jīng)開始壓縮企業(yè)的利潤空間。同時，企業(yè)分紅意愿的下降可能會影響其在資本市場的吸引力，進(jìn)一步加劇資本獲取的困難。此外，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境中利率的顯著變化也給企業(yè)的財務(wù)管理帶來了不小的挑戰(zhàn)，特別是對于那些依賴債務(wù)融資的企業(yè)。
我們認(rèn)為，中國煤炭行業(yè)目前正處于一個多重風(fēng)險交織的轉(zhuǎn)型期。面對這些挑戰(zhàn)，行業(yè)需要采取有效的策略來優(yōu)化供應(yīng)鏈，提高運(yùn)營效率，并積極探索市場多元化以減少對傳統(tǒng)煤炭市場的依賴。此外，加大技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)保投入，提升煤炭的競爭力，同時尋求與新能源的協(xié)同發(fā)展，也將是未來發(fā)展的關(guān)鍵方向。通過這些措施，煤炭行業(yè)可以更好地應(yīng)對當(dāng)前的風(fēng)險，穩(wěn)定其在未來能源市場中的地位。
3.4 競爭分析
波特五力模型是由邁克爾·波特提出的，用以分析行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)和企業(yè)戰(zhàn)略的框架。對于中國煤炭行業(yè)，這一模型可以透徹地揭示其競爭環(huán)境和市場力量。以下是基于波特五力模型對中國煤炭行業(yè)競爭狀況的分析：
行業(yè)內(nèi)競爭（競爭者之間的競爭）：中國煤炭行業(yè)競爭非常激烈。盡管行業(yè)經(jīng)歷了近年的整合，大型國有企業(yè)占據(jù)了市場主導(dǎo)地位，但仍存在大量的中小礦企參與競爭。這些企業(yè)通常在規(guī)模、成本控制和效率上存在差異，加劇了價格競爭。此外，煤炭行業(yè)的固定成本高，退出壁壘較大，使得企業(yè)即使在不盈利的情況下也傾向于持續(xù)運(yùn)營，進(jìn)一步加劇了行業(yè)內(nèi)部的競爭壓力。
潛在新進(jìn)入者的威脅：煤炭行業(yè)的進(jìn)入壁壘相對較高。首先，煤炭開采需要巨額的初始投資，包括開采權(quán)、土地使用權(quán)和開采設(shè)備等。其次，政府對煤炭開采和環(huán)保的嚴(yán)格規(guī)定也增加了新進(jìn)入者的合規(guī)成本。再加上現(xiàn)有企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，新進(jìn)入者需要克服高成本和嚴(yán)格的監(jiān)管挑戰(zhàn)。
替代品的威脅：隨著全球和中國對環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的重視，替代能源的發(fā)展迅速，如天然氣、太陽能、風(fēng)能等，這些能源的成本逐漸降低且技術(shù)不斷成熟，對煤炭行業(yè)構(gòu)成了顯著威脅。尤其是在政府推動綠色能源轉(zhuǎn)型的政策支持下，替代品對煤炭行業(yè)的影響愈發(fā)顯著。
供應(yīng)商的議價能力：煤炭行業(yè)的供應(yīng)商主要是煤礦設(shè)備制造商和勞動力供應(yīng)商。由于設(shè)備制造業(yè)相對集中，且設(shè)備通常需要特定定制，使得設(shè)備供應(yīng)商在議價中占有較強(qiáng)的地位。然而，由于勞動力在中國相對充足，勞動力供應(yīng)商的議價能力較弱。
買方的議價能力：煤炭的主要買方包括電力、鋼鐵和建材等行業(yè)。這些行業(yè)往往規(guī)模龐大并且對煤炭需求量大，因此具有較強(qiáng)的議價能力。特別是在煤炭供應(yīng)過?；蛐枨鬁p弱的時期，買方的議價能力會進(jìn)一步增強(qiáng)。
綜上，中國煤炭行業(yè)面臨著激烈的內(nèi)部競爭和外部挑戰(zhàn)。行業(yè)內(nèi)競爭加劇、新進(jìn)入者的進(jìn)入壁壘較高、替代品威脅增大、供應(yīng)商具有一定的議價能力，以及大型買方的強(qiáng)勢地位共同塑造了這一行業(yè)的競爭環(huán)境。未來，隨著環(huán)境政策的進(jìn)一步嚴(yán)格和替代能源技術(shù)的進(jìn)步，煤炭行業(yè)的競爭將更趨激烈，企業(yè)需不斷適應(yīng)這一變化，尋找新的增長和優(yōu)化方向。
3.5 主要參與企業(yè)
在中國煤炭行業(yè)中，核心動力煤企業(yè)仍然展示出強(qiáng)大的盈利能力，特別是在碳達(dá)峰政策的大背景下。這些企業(yè)通過年度長協(xié)合同獲得了數(shù)量和價格的保障。2023年，國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布的《關(guān)于做好2024年電煤中長期合同簽訂履約工作的通知》中提到，這些中長期合同在確保能源安全供應(yīng)中起到了"壓艙石"和"穩(wěn)定器"的作用。價格機(jī)制保持不變，基準(zhǔn)價維持在675元/噸，而下水煤的價格區(qū)間為550元/噸-770元/噸。隨著中國電氣化水平的提升和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，預(yù)計2024至2030年間，發(fā)電企業(yè)的國內(nèi)耗煤量將繼續(xù)增長，長協(xié)煤價相對于市場價有較大的讓利空間，從而保證了核心煤炭企業(yè)的銷售和盈利能力。
經(jīng)濟(jì)增速整體下行的環(huán)境中，低名義利率和高實(shí)際利率的組合環(huán)境有利于煤炭行業(yè)高股息率帶來的估值提升。這種環(huán)境吸引了資金配置向煤炭等高股息資產(chǎn)。隨著煤炭行業(yè)進(jìn)入成熟階段，公司資本開支的減少以及大股東對高分紅的強(qiáng)烈需求，越來越多的上市公司給出了高比例的分紅承諾，預(yù)計未來煤炭行業(yè)的股息率將保持在一個較高的水平。
圖 高分紅煤炭上市公司的分紅承諾
在這一環(huán)境中，值得關(guān)注的核心煤炭企業(yè)包括中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際、晉控股份、廣匯能源和中煤能源。這些公司由于其穩(wěn)健的盈利模式和長協(xié)合同的保障，被視為行業(yè)中的佼佼者。
對于煉焦煤市場，其進(jìn)口依賴度的大幅提高以及稀缺性的凸顯，使得這一細(xì)分市場同樣吸引了廣泛關(guān)注。2023年以來，煉焦精煤的供應(yīng)量與上年基本持平，但主焦煤產(chǎn)量呈現(xiàn)收縮趨勢，而配焦煤則普遍同比小幅增加。煉焦煤的低庫存和市場化定價機(jī)制為其價格提供了較高的彈性，尤其在庫存低位和需求旺季疊加時期。因此，在煉焦煤方面，建議關(guān)注平煤股份、淮北礦業(yè)、盤江股份、山西焦煤和冀中能源等公司。
碳達(dá)峰后，預(yù)計部分煤炭企業(yè)將在新型煤電一體化、綜合能源集團(tuán)以及新材料集團(tuán)方面進(jìn)行重大轉(zhuǎn)型。在新能源賽道上，存在一定安全壁壘的煤煤炭企業(yè)，如電投能源、美錦能源、新集能源和華陽股份，預(yù)計將在行業(yè)轉(zhuǎn)型中扮演重要角色。
我們認(rèn)為，中國煤炭行業(yè)的這些企業(yè)在面對環(huán)境和政策壓力的同時，通過穩(wěn)定的合同保障、市場適應(yīng)策略和向新能源轉(zhuǎn)型的策略，展現(xiàn)出了其適應(yīng)市場變化和未來增長潛力的能力。
第四章 未來展望
中國煤炭行業(yè)的未來發(fā)展展望是多方面的，受國內(nèi)外政策、市場需求、技術(shù)進(jìn)步和環(huán)保要求的共同影響。雖然煤炭作為中國主要的能源來源之一在可預(yù)見的未來仍將保持其重要地位，但其發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)也在增加，特別是在環(huán)保和清潔能源轉(zhuǎn)型的大背景下。
首先，政策導(dǎo)向?qū)⒗^續(xù)對行業(yè)發(fā)展起到?jīng)Q定性作用。中國政府正致力于通過提高能源效率和增加可再生能源的使用比例來減少對煤炭的依賴。這意味著煤炭行業(yè)將需要適應(yīng)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，通過提高煤炭清潔利用技術(shù)，如潔凈煤技術(shù)、煤炭氣化和液化等，來減少環(huán)境污染并提升能源效率。
其次，技術(shù)創(chuàng)新將是推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。智能化礦山的建設(shè)、自動化采掘技術(shù)的應(yīng)用和數(shù)字化管理系統(tǒng)的推廣將大幅提高煤炭開采的安全性和效率。此外，煤炭深加工和綜合利用的技術(shù)進(jìn)步將有助于開發(fā)更多高附加值的產(chǎn)品，從而增強(qiáng)行業(yè)的整體競爭力和盈利能力。
然而，替代能源的快速發(fā)展也對煤炭行業(yè)構(gòu)成了挑戰(zhàn)。隨著風(fēng)能、太陽能和核能等清潔能源技術(shù)的成熟及成本的降低，煤炭在能源結(jié)構(gòu)中的比重預(yù)計將逐漸下降。這要求煤炭行業(yè)必須加快轉(zhuǎn)型步伐，探索與新能源并行的發(fā)展模式。
市場方面，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢將直接影響煤炭消費(fèi)。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長的波動、工業(yè)生產(chǎn)的變化以及能源政策的調(diào)整都可能對煤炭需求產(chǎn)生重大影響。因此，煤炭行業(yè)需要增強(qiáng)對市場變化的適應(yīng)能力，靈活調(diào)整生產(chǎn)和銷售策略。
千際投行認(rèn)為，中國煤炭行業(yè)的未來發(fā)展將是一個既充滿挑戰(zhàn)又充滿機(jī)遇的過程。行業(yè)需要在保證能源供應(yīng)的基礎(chǔ)上，積極響應(yīng)環(huán)保政策，推動技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)國內(nèi)外市場和政策環(huán)境的快速變化。