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截至2025年2月20日，申萬煤炭行業(yè)近兩周累計(jì)下跌4.06%，跑輸滬深300指數(shù)6.3個(gè)百分點(diǎn)，在申萬31個(gè)行業(yè)中排名墊底。子板塊分化明顯，動(dòng)力煤、焦煤分別下跌5.45%和2.19%，而焦炭逆勢上漲2.73%。個(gè)股層面，安源煤業(yè)、寶泰隆漲幅領(lǐng)先，但中國神華、陜西煤業(yè)等龍頭跌幅超6%。行業(yè)整體承壓的背后，動(dòng)力煤價(jià)格已跌至725元/噸的四年低位，供需寬松與庫存高企成為核心矛盾；焦煤產(chǎn)業(yè)鏈則顯現(xiàn)一定韌性，鋼廠開工率同比回升或支撐后續(xù)需求。

動(dòng)力煤供需寬松壓制價(jià)格，庫存攀升加劇頹勢

供應(yīng)恢復(fù)快于需求，進(jìn)口擠壓國內(nèi)貿(mào)易空間

春節(jié)后國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能利用率快速提升。據(jù)方正證券統(tǒng)計(jì)，462家煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比增加13%，疊加蒙古計(jì)劃年內(nèi)對(duì)華煤炭出口量提升20%，供應(yīng)端壓力持續(xù)累積。與此同時(shí)，進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢顯著，印尼低卡煤到岸價(jià)較內(nèi)貿(mào)煤低35元/噸，進(jìn)一步抑制國內(nèi)采購需求。

電廠庫存去化緩慢，非電需求復(fù)蘇滯后

盡管節(jié)后工業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但電力需求回暖力度偏弱。數(shù)據(jù)顯示，六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存為1381.2萬噸，較兩周前僅下降3.05%；燃煤電廠日耗恢復(fù)至正常水平的60%，庫存可用天數(shù)同比增加4.7天。非電行業(yè)中，建材、化工等企業(yè)因利潤承壓，采購以剛需為主。環(huán)渤海港口庫存突破2959萬噸，同比增幅近五成，貿(mào)易商拋售壓力加劇。

價(jià)格下行通道延續(xù)，政策與氣候成關(guān)鍵變量

當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)格已較年初下跌超40元/噸，環(huán)比降幅達(dá)5.2%。秦皇島煤炭網(wǎng)指出，供強(qiáng)需弱格局下，市場悲觀情緒蔓延，部分貿(mào)易商即便降價(jià)亦難出貨。盡管3月產(chǎn)地安檢或抑制產(chǎn)能釋放，但電煤消費(fèi)淡季臨近，短期價(jià)格仍存下行壓力。后續(xù)需關(guān)注宏觀政策對(duì)工業(yè)需求的提振效果及氣溫變化對(duì)用電負(fù)荷的邊際影響。

焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)韌性，鋼廠開工率提供支撐

高爐開工率同比回升，剛性需求托底市場

截至2月21日當(dāng)周，247家鋼廠高爐開工率為77.68%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，但日均鐵水產(chǎn)量227.51萬噸，同比增加3.99萬噸。盡管鋼材庫存環(huán)比增長5.6%，但鋼廠生產(chǎn)維持剛性，支撐焦煤需求。中物聯(lián)鋼鐵PMI顯示，1月鋼鐵行業(yè)延續(xù)弱勢，但市場對(duì)節(jié)后終端復(fù)工帶來的補(bǔ)庫預(yù)期升溫。

焦炭逆勢上漲，成本壓力緩解改善盈利

近兩周焦炭板塊上漲2.73%，表現(xiàn)優(yōu)于其他子板塊。隨著焦煤價(jià)格回落，焦企成本壓力有所緩解，部分企業(yè)提漲意愿增強(qiáng)。鋼銀電商數(shù)據(jù)顯示，全國鋼市總庫存環(huán)比增7.43%，但熱卷庫存增幅僅3%，反映制造業(yè)用鋼需求相對(duì)穩(wěn)健。若3月建筑工地復(fù)工加速，或帶動(dòng)焦炭需求階段性回暖。

出口增量與政策風(fēng)險(xiǎn)并存，供需博弈持續(xù)

蒙古對(duì)華焦煤出口擴(kuò)大可能進(jìn)一步補(bǔ)充國內(nèi)資源，但鋼廠利潤空間有限，對(duì)原料價(jià)格接受度仍存天花板。值得注意的是，環(huán)渤海港口焦煤庫存同比增加40%，疊加海外冶金煤價(jià)格回落，國內(nèi)市場反彈空間或受制約。后續(xù)需關(guān)注鋼鐵成材價(jià)格走勢及宏觀政策對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效果。

（注：本文數(shù)據(jù)及觀點(diǎn)均來自公開信息，不構(gòu)成投資建議。）