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     智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，湘財(cái)證券發(fā)布研報(bào)稱，海關(guān)總署3月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1-2月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭同比增長(zhǎng)2.1%。短期來(lái)看，目前煤價(jià)已跌破部分煤礦成本線，價(jià)格倒掛或刺激部分煤礦主動(dòng)減產(chǎn)，煤價(jià)下行壓力或逐步緩解。另一方面，協(xié)會(huì)倡議書以及進(jìn)口煤收縮預(yù)期，都將緩解行業(yè)供需失衡的壓力。進(jìn)入3月，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，非電行業(yè)(如鋼鐵、化工)備煤需求有望季節(jié)性回升，非電用煤增量有望對(duì)沖供暖退坡帶來(lái)的需求缺口，煤價(jià)筑底。

湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：

     2月我國(guó)進(jìn)口煤炭同比增長(zhǎng)，增速明顯放緩

     海關(guān)總署3月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2025年1-2月份累計(jì)進(jìn)口煤炭7611.9萬(wàn)噸，較去年同期的7452.0萬(wàn)噸增加159.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.1%。進(jìn)入2025年后，全國(guó)煤炭進(jìn)口維持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前兩月累計(jì)進(jìn)口量再創(chuàng)歷史同期新高。月均進(jìn)口量為3806萬(wàn)噸，在往年同期中也處于相對(duì)較高位置。不過，或受國(guó)內(nèi)終端需求低迷以及進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)收窄的影響，同比增幅與去年下半年相較有明顯的收窄，累計(jì)增速已經(jīng)創(chuàng)下2023年以來(lái)的最低值。

協(xié)會(huì)倡議書控制劣質(zhì)煤進(jìn)口量&印尼HBA新政，進(jìn)口煤預(yù)期縮量

中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布倡議書，倡議煤炭企業(yè)要有序推動(dòng)煤炭產(chǎn)量控制，維護(hù)生產(chǎn)供需平衡；同時(shí)發(fā)揮好進(jìn)口煤補(bǔ)充調(diào)節(jié)作用，有效控制劣質(zhì)煤進(jìn)口量。預(yù)計(jì)在行業(yè)協(xié)會(huì)的引導(dǎo)下，煤炭企業(yè)將進(jìn)一步提高產(chǎn)銷自律性以及對(duì)于進(jìn)口低卡煤的控制，有助于緩解當(dāng)前供給寬松的壓力。

2024年，我國(guó)煤炭進(jìn)口前4強(qiáng)(按數(shù)量)分別是印尼、俄羅斯、澳大利亞和蒙古。我國(guó)從TOP4進(jìn)口煤炭總量為5.02億噸，占比92.44%。分國(guó)別看，印尼方面居首，進(jìn)口數(shù)量2.41億噸，占比44.35%。而近期為了確保印尼在煤炭定價(jià)方面擁有更大的自主權(quán)，印尼能源和礦產(chǎn)資源部要求從3月1日開始對(duì)煤炭出口實(shí)施HBA(印尼動(dòng)力煤參考價(jià))定價(jià)新規(guī)。

目前印尼煤炭出口交易多參照ICI指數(shù)(周度)，而HBA指數(shù)為月度指數(shù)，價(jià)格一般要高于ICI。新規(guī)要求將HBA將作為出口最低定價(jià)，如果當(dāng)前長(zhǎng)協(xié)低于HBA價(jià)格，需要重新調(diào)整價(jià)格，將價(jià)格提高到HBA水平；如果高于HBA價(jià)格，則保持原價(jià)。新規(guī)實(shí)施將在一定程度上提高印尼煤炭出口價(jià)格，而受新規(guī)不確定性影響，2月印尼煤出口中國(guó)數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)一定下滑，若后期進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步減弱，3月我國(guó)進(jìn)口印尼煤的收縮預(yù)期較大。

非電行業(yè)采購(gòu)需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，煤價(jià)有望筑底

根據(jù)2025年政府工作報(bào)告，今年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將力爭(zhēng)增長(zhǎng)5%左右，擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元、比上年增加5000億元，重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購(gòu)存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等，同時(shí)指出，今年將持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，積極擴(kuò)大有效投資，更大力度支持“兩重”建設(shè)，推動(dòng)“十四五”規(guī)劃重大工程順利收官。預(yù)計(jì)后期房地產(chǎn)投資同比降幅有望逐步收窄，有助于下游行業(yè)用煤需求邊際改善，而基建投資加碼將帶動(dòng)鋼鐵、建材等非電行業(yè)用煤需求回升。

標(biāo)的方面

建議關(guān)注長(zhǎng)協(xié)比例較高、公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的龍頭煤企以及估值較低、經(jīng)營(yíng)情況有望邊際改善的焦煤企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

能源替代風(fēng)險(xiǎn)。安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)能釋放風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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